基建投資保持高水平 工程機械行業持續回暖

今年以來，我國基礎設施建設投資一直保持較高水平。下半年投資增長有所放緩，但依舊保持較高水平，據前瞻產業研究院數據顯示，2017年1-10月我國基建累計投資14.08萬億元，同比增長15.85%，房地產開發累計投資9.05萬億元，同比增長7.80%。

工程機械需求大幅回暖的背景下，企業盈利明顯改善，同時資產減值損失對盈利的侵蝕也有所下降。其中，三一重工、徐工機械、柳工的資產減值損失占比已經開始下降，而中聯重科于2017年集中處理歷史負擔，資產負債表已顯著修復，預計2018年開始資產減值損失占比也將開始下降。

由于工程機械行業通行的信用銷售模式，企業賬面形成應收賬款的同時，也承擔回購擔保條款帶來的或有負債。此前，或有負債和應收賬款成為工程機械行業重要的風險點。我們注意到，本輪景氣度回升過程中，工程機械企業普遍在信用銷售上保持謹慎，2017年以來主要龍頭企業的表外或有負債規模繼續下降，信用風險進一步回落。

工程機械行業屬于強周期性行業，從長期看需求易受到房地產投資、基建投資增速的影響。2017年以來，基建投資增速維持在較高的水平、地產投資增速則緩慢回落，宏觀需求有韌性。展望2018年，房地產投資或將繼續回落，基建投資增速或將放緩，宏觀需求指標邊際減弱。

2017年以來替換需求占比已經大幅上升，成為工程機械主要的需求來源。由于工程機械行業將于2018-2020年迎來存量設備的替換高峰期，雖然下游投資增速放緩，設備總保有量的增速回落，但考慮到存量設備替換處于高峰期，我們認為2018年工程機械的高銷量有望持續。

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